國聯民生證券發布研報稱，維持家用電氣行業“強于大市”評級。政策節奏及關稅影響下，空調1-2月內外銷略好于市場預期，內銷穩健偏快，外銷延續高增，行業排產/龍頭訂單指引均較積極，龍頭釋放經營面積極信號，政策彈性有望逐步釋放。2025年政策續作符合預期，支撐內銷量價向上;龍頭2025冷年開端報表質量優異，出口接單好于悲觀預期，后續經營支撐較強，內需政策預期升溫，業績窗口值得重視。

　　1-2月家用空調產量3,346萬臺，同比+14.76%，銷量3,452萬臺，同比+20.56%，其中內銷1,457萬臺，同比+8.82%，出口1,995萬臺，同比+30.88%，期末庫存1,676萬臺，同比-4.87%；分品牌，格力累計+11.53%(內銷+2.86%，出口+28.49%)；美的累計+17.27%(內銷+5.06%，出口+26.54%)；海爾累計+17.91%(內銷+8.59%，出口+32.38%)；海信累計+34.42%(內銷+21.33%，出口+41.10%)；長虹累計+75.93%(內銷+64.38%，出口+93.68%)；TCL累計+29.21%(內銷+14.08%，出口+34.09%)。

　　2025年1-2月空調內銷出貨同比+9%，穩健偏快，規模同期新高。2023/2024年1-2月空調內銷分別同比+14%/+16%，而2025年1-2月內銷同比增速及較2021年同期CAGR均為+9%，高基數上保持穩健，略快于十年中樞;考慮政策銜接節奏影響，2024年末對2025年初需求或有虹吸，表現符合預期。從終端看，1-2月龍頭安裝卡在同期雙位數增速基礎上保持增長，奧維監測年初至今(2024/12/30-2025/03/16)空調線上/線下零售量分別同比-2%/+12%，動銷整體平穩;展望后續，內需政策預期強化，5月起內銷基數走低，政策彈性逐步釋放，動銷旺季值得期待。

　　1-2月美的/格力/海爾家用空調內銷量分別同比+5%/+3%/+9%，海信/長虹/奧克斯分別+21%/+64%/持平，龍頭整體穩健，出貨動銷趨勢一致，二線有所分化。1-2月美的/格力空調內銷出貨穩健增長，美的規模同期新高，格力穩步恢復。小米帶動下，長虹內銷出貨高增;奧維監測1-2月小米空調線上零售量/價分別同比+36%/+26%，逆勢增長，高端化成效突出。政策帶動下2024年9-12月空調全渠道零售量增長較1-8月提速28pct，價格漲幅擴大12pct，政策彈性突出；2025年以舊換新加力擴圍，量價向上延續至Q3較為確定，中高端或更受益。

　　1-2月家用空調外銷出貨量同比+31%，2024年1-2月同比+19%，延續較快增長，規模繼續新高。據產業在線3月排產，2025年3-5月空調外銷排產分別+9%/+6%/+7%，1-2月龍頭外銷訂單預計延續穩健增長，海外補庫或接近尾聲，關稅自2月初逐步落地生效背景下，表現或好于市場預期。展望后續，2024年Q2-Q4空調外銷出貨逐季分別同比+39%/+38%/+49%，基數偏高，同比增速預計向歷史中樞收斂，龍頭新興市場/OBM拓展有望持續貢獻增量。1-2月美的/格力空調外銷出貨量分別同比+27%/+28%，海爾/海信/長虹/TCL分別+32%/+41%/+94%/+34%，二線彈性較高。