2022年下半年以來，銅價先抑后揚，具體分為兩個階段：7月初至7月中旬，全球對歐美通脹以及經濟衰退的憂慮不斷升溫，銅價接連下挫，最低跌至53400元/噸；之后市場對美聯儲7月加息幅度預期減弱，基本面對銅價提供支撐，銅價持續振蕩修復并挽回7月全部損失。展望四季度，我們認為銅價將整體延續振蕩走勢，若宏觀壓力放緩，則銅價會有一定程度走強。

　　

　　A美聯儲激進加息市場波動劇烈　　

　　7月上旬，市場對于歐美經濟衰退以及通脹壓力有較為強烈的憂慮情緒，其間，IMF下調美國今明兩年經濟增長預測；美國6月CPI同比增長9.1%，創1981年年底以來最大漲幅。

　　

　　市場對美聯儲“鷹”派行動預期持續增強，美聯儲7月加息100BP的概率一度增加至90%，美元指數飆漲至最高109.14點，并由此產生經濟衰退憂慮。

　　

　　直至圣路易斯聯儲主席和亞特蘭大聯儲主席這兩位美聯儲官員分別暗示7月加息75BP已經足夠，美元指數聞風高位持續回落，市場情緒也得以平復。7月美聯儲議息會議宣布加息75BP后，“鷹”派加息以及經濟衰退憂慮進一步減弱。

　　

　　相對7月的美聯儲議息會議，9月的議息會議對資本市場的影響明顯劇烈很多。9月議息會議前，市場對當次會議即將加息75BP預期一致，但9月議息會議后的利率點陣圖中位數從6月的3.4%左右大幅上調至4.4%左右，這意味著多數委員預計還有至少超過100BP甚至125BP的加息，即11月和12月美聯儲需要分別加息50BP，甚至還有一次75BP加息。

　　

　　美元指數借此成功上破111點關鍵技術位，并持續快速攀高至114點以上，全球股市悉數承壓，截至9月末，歐美股市已經抹去三季度全部漲幅。

　　

　　歐洲央行也在7月末宣布2011年來首次加息，加息50BP.隨后，9月9日，歐洲央行利率決議繼續將三大關鍵利率均上調75BP，為歐洲央行歷史上第二次大幅度加息75BP(上次是在1999年)。

　　

　　全球多家央行在美聯儲9月會議后追隨從緊的貨幣政策，英國、挪威、印尼、菲律賓加息50BP，瑞士、南非加息75BP，越南加息100BP.全球資本市場深受打擊，更加加劇美元強勢表現。

　　

　　四季度全球央行繼續收緊貨幣政策的路徑仍將延續，并可能由此對宏觀經濟和資本市場帶來影響，因此，四季度美元走勢仍為主導銅價的關鍵因素。不過，9月美聯儲議息會議后，資本市場和美元已經在短期快速內化了四季度全球央行的加息行動，因而，具體落腳到四季度，全球央行加息對銅價的影響將會是一個逐漸弱化的過程。

　　

　　B礦企下調年度產量預期精煉銅供應趨緊　

　　三季度五礦資源旗下Las Bambas銅礦生產受到罷工影響、CMOC的Tenke Fungurume銅鈷礦已暫停所有出口、Escondida銅礦礦山與工人之間產生安全糾紛、Sierra metals旗下的Yauricocha銅礦發生泥石流而暫停作業，英美資源、淡水河谷、Codelco、嘉能可等多家礦企在最新的運營報告中出現產量增速下滑，部分礦企下調年度銅精礦產量預期，礦山整體運營并不平穩。

　　

　　不過，從三季度銅精礦加工費來看，銅精礦供應并未明顯出現緊張狀況。機構數據顯示，銅精礦加工費從7月初的72.36美元/噸攀升至9月末的84.35美元/噸，漲幅高達16.6%，可見銅精礦供應在三季度寬松程度持續擴大。

　　

　　9月27日，CSPT小組敲定四季度的現貨銅精礦采購指導加工費為93美元/噸及9.3美分/磅，較三季度現貨銅精礦采購指導加工費上漲13美元/噸。如此罕見的高加工費預示四季度銅精礦供應將進一步增長，且供應仍有進一步加速可能。

　　

　　從國內市場來看，按照往年情況，年末國內廢銅生產將會經歷加速進程。進口廢銅方面，海外疫情對廢銅回收及生產的影響已經較弱，預計進口廢銅量將維持穩定。國內廢銅實際供應量恐將取決于盤面價格，整體預計將較三季度寬松。

　　

　　三季度國內檢修涉及冶煉產能157萬噸，經過粗略計算，影響精煉銅產量合計9.41萬噸，其中，7月和9月檢修力度較大。經統計，四季度國內冶煉廠檢修力度將較三季度明顯加大，檢修共涉及冶煉產能237萬噸，推算影響精煉銅產量為20萬噸。檢修帶來的產量影響將集中在10月，此后影響逐月遞減。

　　

　　北溪管道無法向歐洲輸送天然氣，令歐洲電力價格飆漲，鋁、鋅、鋼鐵等行業掀起減產、停產潮，歐洲銅冶煉在四季度也面臨較大不確定性；制裁俄鋁也難免對歐洲地區銅的供應產生一定拖累。由此，我們認為，全球精煉銅供應10月明顯偏緊，年末供應壓力能否釋放取決于歐洲能源供應情況。

　　

　　C年末需求回暖消費力度增強　　

　　國內市場方面，從機構調研情況看，近期國網工程基建端口穩定、新能源訂單旺盛、地產項目趕產，線纜端口持續向好，只需基建、地產等用纜行業環比回暖即可產生明顯需求效應。

　　

　　三季度為空調行業產銷淡季，空調企業產銷下滑較往年明顯，不過庫存量目前依然維持在高水平。同期銅管企業開工率更是下滑到多年來同期最低水平，成品庫存也有一定累積。10月起，空調行業新一輪產銷旺季即將啟動，近年來空調行業生產并未明顯受到庫存問題的限制，因此，四季度仍會見到空調行業產銷的明顯回暖，預計空調生產旺季啟動后，將可以看到較好的用銅效果。

　　

　　另外，四季度為汽車行業產銷旺季，目前汽車行業整體庫存壓力不大，加之新能源汽車產銷仍在高速爆發時期，且政策扶植延續，因此我們認為，四季度汽車行業整體將繼續平穩回升。

　　

　　四季度美聯儲加息行動仍將持續，對銅價的影響會是一個逐漸弱化的過程。從基本面來看，銅精礦供應寬松且存在加速可能，廢銅供應將較三季度寬松，冶煉廠檢修力度加大，全球精煉銅低庫存問題依然存在，供應對銅價存在支撐。從需求方面來看，基建、地產等用纜行業環比回暖，空調和汽車行業產銷旺季將至，需求對價格的支撐作用亦不容忽視。

　　

　　綜上，我們認為四季度銅價將整體延續振蕩走勢，若宏觀壓力放緩，則銅價會有一定程度走強。