受全球?qū)捤烧叽碳ぜ岸唐诠┬韬棉D(zhuǎn)支撐，銅價(jià)自3月底以來維持反彈走勢(shì)，反彈幅度超20%。從圖形上來看，目前銅價(jià)仍處上升通道，但距離上方5500美元/噸壓力線已經(jīng)越來越近，且6月份銅市基本面面臨階段性轉(zhuǎn)弱，或難提供銅價(jià)進(jìn)一步的上行動(dòng)能。

　　

　　1.銅礦供應(yīng)緊張壓力或有緩和

　　

　　由于海外疫情的影響，全球銅礦生產(chǎn)受到擾動(dòng)，多家礦山在3、4月份宣布出現(xiàn)一定減產(chǎn)和暫停生產(chǎn)。銅精礦TC也從3月的72.5美元/噸下降到5月的53美元/噸。

　　

　　但是從進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，目前國(guó)內(nèi)銅精礦進(jìn)口還未受到影響，進(jìn)口量不減反增。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)疫情影響消退工廠復(fù)工，且此前市場(chǎng)關(guān)注的硫酸庫(kù)存問題得到緩解，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量也未受到明顯影響。據(jù)海關(guān)總署，中國(guó)4月銅礦砂及其精礦進(jìn)口202.9萬噸，同比增加23%，環(huán)比增加14%。1-4月累計(jì)進(jìn)口量為757.6，與去年同期相比增加4.9%。精銅產(chǎn)量方面，據(jù)SMM，4月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為75.24萬噸，環(huán)比增加1.17%，同比增加6.5%。1-4月中國(guó)電解銅產(chǎn)量累計(jì)為290.51萬噸，累計(jì)同比減少0.28%。

　　

　　考慮到進(jìn)口船期帶來的滯后因素，預(yù)計(jì)海外礦山的擾動(dòng)可能在5、6月份顯現(xiàn)，5月開始部分煉廠反饋原料供應(yīng)趨緊制約生產(chǎn)，同時(shí)煉廠檢修增多。不過根據(jù)各家煉廠排產(chǎn)計(jì)劃來看，產(chǎn)量變動(dòng)仍較為有限，SMM預(yù)計(jì)5月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為74.01萬噸，環(huán)比降幅1.38%，同比增幅16.82%。雖然目前銅精礦TC處于低位，但是未對(duì)冶煉廠產(chǎn)生太大影響。如果回顧2019年下半年，銅精礦TC也一直維持在50多美元/噸的低位，但是國(guó)內(nèi)銅冶煉的產(chǎn)量卻持續(xù)攀升。因此，在當(dāng)前的銅精礦TC水平下，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量可能并不會(huì)受到明顯的影響。此外，目前秘魯?shù)葒?guó)物流已經(jīng)逐漸放開，現(xiàn)貨市場(chǎng)上6、7月船期貨源報(bào)盤開始增多，后期銅精礦供應(yīng)緊張的壓力預(yù)計(jì)也會(huì)得到緩解。

　　

　　2.廢銅進(jìn)口有望回暖

　　

　　5月18日固廢中心公布了今年第七批限制進(jìn)口類批文，本年度已經(jīng)累計(jì)發(fā)布廢銅進(jìn)口批文 54.02 萬噸。據(jù)海關(guān)總署，1-4月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口廢銅30.57萬噸，剩余23.45萬噸配額數(shù)量，批文量相對(duì)寬松。從金屬量來看，1-4月我國(guó)廢銅進(jìn)口量為237688金屬噸，同比下降44.15%。廢銅進(jìn)口量的下降主要還是由于疫情的影響，先是國(guó)內(nèi)管控措施限制了我國(guó)港口運(yùn)力，隨后海外疫情發(fā)酵下各國(guó)紛紛封國(guó)封港。

　　

　　從我國(guó)廢銅進(jìn)口來源國(guó)來看，東南亞是中國(guó)廢銅進(jìn)口的最大來源地，而歐美則是廢銅加工的主要原料供應(yīng)來源地。由于3、4月份海外疫情快速擴(kuò)散后，各國(guó)實(shí)施的禁令措施對(duì)廢銅出口造成限制，體現(xiàn)在二季度我國(guó)廢銅供應(yīng)依然偏緊。但是近期歐美國(guó)家傳出將重啟部分領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)的消息，馬來西亞也已經(jīng)放寬行動(dòng)管制，廢銅拆解行業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，全球管控措施有逐步放松趨勢(shì)，將利于我國(guó)廢銅進(jìn)口的回暖。此外，2020年7月1日國(guó)內(nèi)再生銅資源政策開始正式實(shí)施，屆時(shí)高端進(jìn)口六類廢銅將轉(zhuǎn)為可再生銅，不受進(jìn)口配額限制。因此，如果后期疫情得到有效控制，各國(guó)解除封鎖措施，我國(guó)廢銅供應(yīng)緊張壓力將得到有效緩解。

　　

　　精廢價(jià)差方面，由于春節(jié)后銅價(jià)大幅走低，精廢價(jià)差一路下滑，甚至出現(xiàn)倒掛，一定程度促進(jìn)了精銅的消費(fèi)。但是隨著銅價(jià)的持續(xù)反彈，精廢價(jià)差已有走闊趨勢(shì)，目前上升至1000元/噸附近，國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)逐漸流出，后期疊加廢銅進(jìn)口的回暖，預(yù)計(jì)我國(guó)廢銅供應(yīng)將會(huì)增加，精廢替代也難以長(zhǎng)期維持。

　　

　　3.需求好轉(zhuǎn)持續(xù)性仍待觀察

　　

　　3月以來，隨著國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工的展開，以及國(guó)家穩(wěn)定政策發(fā)力，國(guó)內(nèi)需求回暖明顯。從國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激的著力點(diǎn)看，主要落腳在“新基建”投資，即 5G、特高壓、城際高鐵、新能源、大數(shù)據(jù)、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。其中，與銅消費(fèi)高度相關(guān)的5G、特高壓及城際高鐵的配套等投資對(duì)于銅的消費(fèi)拉動(dòng)主要體現(xiàn)在占銅消費(fèi)45%的電力行業(yè)。

　　

　　從終端消費(fèi)表現(xiàn)來看，電力板塊也是目前銅需求表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)的領(lǐng)域。根據(jù)國(guó)家能源局，1-4月我國(guó)電網(wǎng)投資累計(jì)完成額的增速為-16.5%，較沖擊最嚴(yán)重的1-2月的-43.4%大幅回暖；1-4月我國(guó)電源投資累計(jì)增速更是從2月的-10.9%增至3月的30.4%；兩者合計(jì)累計(jì)同比增長(zhǎng)10.3%。據(jù)SMM，4月份線纜企業(yè)開工率為100.44%，環(huán)比增加24.61個(gè)百分點(diǎn)，同比增加12.63個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)普遍反映在國(guó)家靠基建穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的刺激下，來自國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)以及國(guó)家工程類訂單好轉(zhuǎn)明顯。在“新基建”帶動(dòng)下，國(guó)網(wǎng)初步安排2020年電網(wǎng)投資4500億元，比年初計(jì)劃上調(diào)10%，今年1月，國(guó)網(wǎng)曾計(jì)劃將2020年電網(wǎng)投資計(jì)劃定在4080億元，同比下降8.8%。電網(wǎng)投資計(jì)劃的逆轉(zhuǎn)也反映了“新基建”下電網(wǎng)投資預(yù)期的好轉(zhuǎn)，不過即使按照新的投資計(jì)劃，電網(wǎng)投資仍然低于去年的實(shí)際完成額4856億元。此外，國(guó)網(wǎng)近兩年的投資完成度均不太理想，因此對(duì)全年實(shí)際完成額仍需進(jìn)一步觀測(cè)。關(guān)于后期電力領(lǐng)域的需求，目前預(yù)期仍然樂觀，但是也不排除目前的訂單表現(xiàn)存在2-3月積壓訂單的集中趕工消化，和下游低價(jià)提前采購(gòu)以及降稅預(yù)期下進(jìn)行囤貨的可能。且5-6月份為國(guó)網(wǎng)訂單集中交貨期，需要關(guān)注行業(yè)旺季過后訂單表現(xiàn)的持續(xù)性。

　　

　　相較于電力領(lǐng)域，其他終端表現(xiàn)整體依然承壓。房地產(chǎn)方面，1-4月份，商品房銷售面積3.4億平方米，同比下降19.3%，降幅比1—3月份收窄7.0個(gè)百分點(diǎn)；房屋竣工面積1.9億平方米，同比下降14.5%，降幅環(huán)比收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然房地產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)改善，但和去年同期相比，依然有較大的負(fù)增長(zhǎng)。在房地產(chǎn)政策不發(fā)生改變的前提下，房地產(chǎn)行業(yè)仍處下行周期，對(duì)于銅的需求支撐可能較為有限。家電和汽車等消費(fèi)領(lǐng)域來看，雖然環(huán)比有所改善，但是在經(jīng)濟(jì)承壓疊加疫情因素影響下，消費(fèi)端的恢復(fù)速度預(yù)計(jì)較慢。而且目前空調(diào)庫(kù)存處于近五年高位，空調(diào)行業(yè)還面臨著高庫(kù)存的壓力。出口方面，銅的終端出口量最大的為空調(diào)和汽車，2019年的出口比例分別為30%和4%。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，4月我國(guó)貿(mào)易帳數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，也在短期提振了市場(chǎng)，但是我們?nèi)孕杈璩隹诘膲毫赡苤皇巧形达@現(xiàn)，一方面存在部分企業(yè)有前期訂單的消化，另一方面防疫物資出口激增亦在一定程度上拉動(dòng)出口回暖，考慮時(shí)滯，疫情對(duì)于外需的影響可能會(huì)顯現(xiàn)在5、6月份的數(shù)據(jù)上。

　　

　　總體來說，全球?qū)捤烧叽碳ぜ岸唐诠┬韬棉D(zhuǎn)都支撐了銅價(jià)的這一輪反彈走勢(shì)。隨著海外封鎖的逐漸解除，銅礦及廢銅的進(jìn)口供應(yīng)有望于5月下旬開始恢復(fù)，屆時(shí)將削減供應(yīng)端的支撐，而同時(shí)需求端面臨的出口壓力可能會(huì)開始顯現(xiàn)，銅基本面面臨階段性轉(zhuǎn)弱。技術(shù)上看銅價(jià)仍處上行通道，但不宜追多，可考慮沿通道上沿多單逐步止盈。空單需等待入場(chǎng)時(shí)機(jī)。中長(zhǎng)期來看，銅價(jià)的方向仍然取決于寬松政策和通縮壓力的博弈，需要關(guān)注全球各大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)刺激政策的持續(xù)性情況。